코스트코는 샘스 클럽과 함께 창고형 매장 산업을 독점하는 회사로, 2001년 연 매출이 350억 달러였습니다.
코스트코는 표준 연회비 45달러를 낸 고객이 1년간 매장에 출입할 수 있는 유통 콘셉트를 가지고 있습니다.
대신 회사는 브랜드 상품에 14%, PB상품에는 15% 마크업만을 붙이는 상시저가전략을 통해 아주 낮은 상품 가격을 제시합니다.
아주 단순하고 정직한 고객 제안입니다.
회원비를 통해 고객 충성도를 확보할 수 있는 데다 이 매출 대부분을 이익으로 계상합니다.
그 대가로 코스트코는 운영비를 충당해서 상품을 판매합니다.
게다가 표준 마크업 비율을 고수함으로써 상품 매입이나 규모를 통해 절약한 금액이 소비자에게 더 낮은 가격의 형태로 되돌려주고, 이것이 다시 성장을 불러 규모의 우위를 더 확장합니다.
소매 유통 버전의 무한 동력 기관이고, 특히 월마트가 널리 활용했던 바로 그 모델입니다.
(중략) 성장 잠재력을 알아보죠.
회사는 미국 총인구의 2%밖에 안 되는 워싱턴 주에서 21개 매장을 운영하고 있습니다.
이 밀도를 전국에 적용해보면 미국에서 약 1,000개 매장(현재 284개), 영국에서 약 200개 매장(현재 14개)까지 확대할 수 있는 여지가 있습니다.
연 10%의 성장률을 적용하면, 회사는 앞으로 13년간 성장할 수 있습니다.
30달러 주가 수준에서 회사는 캐시 카우입니다.
가동률이 상승하면 높은 수익성과 적정 수준의 성장률을 보일 것으로 예상하는데, 이를 고려하면 주당 50달러 이상의 기업가치가 있다고 보는 게 맞습니다.
우리 분석에 따르면 코스트코는 완벽한 성장주이고, 시장에서 진정한 기업가치의 절반 가격에 매수할 수 있습니다.
---「2002년 연간 서한」중에서

빌 밀러는 투자에 대략 세 가지 경쟁우위가 있다고 했는데요.
아무도 모르는 의미 있는 정보를 알고 있는 정보적 경쟁우위와 공개 정보를 수확해 우월한 결론에 도달하는 분석적 경쟁우위, 투자자 행동과 관련한 심리적 경쟁우위입니다.
보통 분석적 경쟁우위와 심리적 경쟁우위가 합쳐졌을 때 지속가능한 경쟁우위가 됩니다.
투자자의 인내심과 우리 펀드 매니저가 가진 분석적이고 심리적인 성향의 조합은 노마드의 압도적 경쟁우위입니다.
(중략) 우리는 어떤 기업 행동이 미래를 더 예측 가능하게 만들고 투자 위험을 줄이는지 생각하는 데 상당한 업무 시간을 쓰고 있습니다.
규모의 효율성 편익을 고객과 공유하는 것에 집착하는 코스트코는 일반적인 회사보다 더 예측 가능하고 덜 위험한 미래 전망을 갖게 됩니다.
그게 바로 코스트코가 우리 포트폴리오에서 가장 투자 비중이 높은 기업인 이유입니다.
---「2005년 반기 서한」중에서

올바른 투자는 비인기 스포츠와 같습니다.
즉 다른 사람보다 좋은 투자 실적을 내려면 군중과 다른 행동을 해야 한다는 뜻입니다.
군중에게는 없는 것이 바로 인내심입니다.
(중략) 가까운 미래보다는 수년 후 사업 성과를 예측하기가 더 쉽습니다.
가령 우리는 올해 주식 시장이 어떻게 끝날지 전혀 모릅니다.
하지만 회사의 전략과 자본 배분, 매수 시점의 밸류에이션을 고려할 때 우리가 투자한 기업이 향후 몇 년간 어떻게 발전할지는 어느 정도 알고 있다고 생각합니다.
투자 기간이 길수록 주식 투자수익률이 증가하는 동시에 위험이 줄어들 수도 있습니다.
(중략) 우리 목표는 ‘(출자금) 관리 권한을 좋은 가격에 좋은 사람에게 넘기는 것’입니다.
그게 바로 투자입니다.
자카리아와 저는 미래 기업가치의 변화를 일으키는 투입 요소인 심층 현실에 집중합니다.
업계 동료는 경쟁이 가장 심한 주식 수익률 곡선의 만기가 짧은 구간에서 트레이딩을 하는 반면, 우리는 경쟁이 가장 덜한 만기가 긴 구간에서 투자합니다.
우리는 완전히 다른 자극에 반응합니다.
---「2006년 연간 서한」중에서

노마드 투자 기업은 경기 침체 시기 거의 연 30%에 이르는 매출 증가를 기록했습니다.
이 수치는 잡초처럼 허약한 기업도 포함한 가중평균 기준입니다.
투자 기업 중 3분의 2가 ‘규모의 경제 공유’ 비즈니스 모델 기업입니다.
이는 매출 증가가 규모 우위를, 규모 우위가 비용 절감을, 비용 절감이 낮은 판매가를, 낮은 판매가가 다시 매출 증가를 낳는 모델입니다.
이 과정에서 회사를 둘러싸고 있는 해자가 유의미하게 넓어졌을 겁니다.
따라서 ‘규모의 경제 공유’ 기업에 경기 침체는 경쟁 포지셔닝의 상당한 향상과 동의어라고 할 수 있습니다.
이런 기업은 앞으로도 이룰 게 많은데, 우리는 있는 그대로 두려고 합니다.
자카리아와 제가 승리를 선언하고 하이 파이브를 하며 승자 종목을 매도하고 새로운 투자로 갈아타고 싶은 충동이 들 수도 있습니다.
하지만 그런 행동이 재투자 위험으로 가득 차 있다고 생각합니다.
(중략) 하지만 포트폴리오에 변화를 주지 않는 결정은 액티브한 결정일뿐더러 우리는 언제나처럼 계속 리서치합니다.
실제로 합리적으로 보이는 가격에 매수할 수 있는 훌륭한 기업을 많이 발견하고 있습니다.
하지만 우리가 이미 보유 중인 기업과 비교해서 더 좋지는 않습니다.
이렇게 우리가 보유 중인 것과 대안을 꾸준히 비교하면서 나아가지만, 포트폴리오에 관해서라면 보통 아무것도 하지 않습니다.

---「2010년 연간 서한」중에서