Recommandation : Warren Buffett
Recommandation : Un manuel vivant d'investissement moderne_Hong Jin-chae
Éloges pour la 7e édition de l'analyse de sécurité
• Introduction à ce livre
· Édition « Analyse des valeurs mobilières »
Note du traducteur : Un classique intemporel qui retrace l’ascension et la chute du marché boursier au cours des 100 dernières années. – Park Seong-jin
Préface à la septième édition : La sagesse intemporelle de Graham et Dodd_Seth Klarman
Préface à la deuxième édition
Préface à la première édition
Introduction à la 7e édition : Contexte historique de Graham et de l’analyse de sécurité – James Grant
Introduction à la politique d'investissement, deuxième édition

Partie 1 : Techniques de recherche et d'analyse

Partie 1 : Introduction : Benjamin Graham : La naissance de l'investissement de valeur et de la finance moderne_Roger Lowenstein
Chapitre 1 Portée et limites de l'analyse des valeurs mobilières.
Le concept de valeur intrinsèque
Chapitre 2 : Éléments clés du problème d'analyse.
Facteurs quantitatifs et qualitatifs
Chapitre 3 Sources d'information
Chapitre 4 : Distinction entre investissement et spéculation
Chapitre 5 Classification des valeurs mobilières

Partie 2 Investissements à revenu fixe

Partie II Introduction : Se libérer des chaînes de Bond_Howard Marks
Chapitre 6 : Principes de sélection des titres à revenu fixe 1
Chapitre 7 Principes de sélection des titres à revenu fixe 2 et 3
Chapitre 8 : Critères spécifiques d'investissement en obligations 1
Chapitre 9 : Critères spécifiques d’investissement en obligations 2 (Consultez les documents en ligne)
Chapitre 10 : Critères spécifiques pour les investissements obligataires 3
Chapitre 11 : Critères spécifiques d’investissement en obligations 4 (Consultez les documents en ligne)
Chapitre 12 : Éléments particuliers de l’analyse des obligations ferroviaires et de services publics (Voir les ressources en ligne)
Chapitre 13 : Autres éléments particuliers de l’analyse des obligations (voir les ressources en ligne)
Chapitre 14 Théorie des actions privilégiées (voir les ressources en ligne)
Chapitre 15 Techniques de sélection des actions privilégiées
Chapitre 16 Obligations rentables et obligations garanties
Chapitre 17 Obligations garanties 2
Chapitre 18 : Dispositions de protection et allégement pour les détenteurs de titres de premier rang
Chapitre 19, clause de protection 2
Chapitre 20 Dispositions relatives à la protection des actions privilégiées.
Maintien du capital subordonné (voir les ressources en ligne)
Chapitre 21 : Vérification des avoirs en actions

Partie 3 Titres spéculatifs de premier rang

Partie 3 : Introduction : Investir dans la dette en difficulté - Dominique Miel
Chapitre 22 Titres privilégiés
Chapitre 23 Caractéristiques techniques des titres privilégiés
Chapitre 24 Caractéristiques techniques des titres convertibles
Chapitre 25. Titres assortis de bons de souscription.
Titres à participation aux bénéfices.
Conversion et couverture (voir les ressources en ligne)
Chapitre 26 : Titres de premier rang à faible sécurité

Partie 4 : Théorie de l'investissement en actions ordinaires.
Facteur de dividende

Partie 4 : Introduction : Recherche et analyse pour l’investissement de valeur_Todd Combs
Chapitre 27 : Théorie de l'investissement en actions ordinaires
Chapitre 28 : Nouveaux principes de l'investissement en actions ordinaires
Chapitre 29 : Éléments de dividende dans l’analyse des actions ordinaires
Chapitre 30 : Dividendes d’actions (voir les ressources en ligne)

Partie 5 : Analyse du compte de résultat.
Facteurs de profit dans l'évaluation des actions ordinaires

Partie 5 Introduction 1 : L’évolution de l’investissement axé sur la valeur_Stephen Romick
Partie 5 Introduction 2 : S’associer avec des propriétaires-gérants – Benjamin Stein et Zachary Sternberg
Chapitre 31 : Analyse du compte de résultat
Chapitre 32 Pertes exceptionnelles et autres éléments exceptionnels dans l'état des résultats
Chapitre 33 : La ruse ingénieuse de la falsification du compte de résultat.
bénéfices des filiales
Chapitre 34 : La relation entre l'amortissement, etc. et la rentabilité
Chapitre 35 Politique d'amortissement des sociétés d'intérêt public (voir les ressources en ligne)
Chapitre 36 : Les charges d’amortissement du point de vue de l’investisseur (Voir les ressources en ligne)
Chapitre 37 : L'importance de la performance en matière de profit
Chapitre 38 : Pourquoi vous devriez remettre en question vos performances passées
Chapitre 39 : Ratio cours/bénéfice des actions ordinaires.
ajustement du changement de capital
Chapitre 40 Structure du capital
Chapitre 41 Actions ordinaires à bas prix.
Analyse des sources de revenus

Partie 6 : Analyse des états financiers.
La signification de la valeur des actifs

Partie 6 : Introduction : L’utilité de l’analyse du bilan_Seth Klarman
Chapitre 42 : Analyse des états financiers.
L'importance de la valeur comptable
Chapitre 43 : L'importance de la valeur actuelle des actifs
Chapitre 44. La signification de la valeur de liquidation.
Relation entre actionnaires et direction
Chapitre 45 : Analyse des états financiers (Conclusion)

Partie 7 Autres aspects de l'analyse des valeurs mobilières.
L'écart entre le prix et la valeur

Partie 7 : Introduction : Les marchés sont toujours inefficaces – Nancy Zimmerman
Chapitre 46 : Bons de souscription d’options d’achat d’actions (voir les ressources en ligne)
Chapitre 47 Coûts financiers et opérationnels
Chapitre 48 : Financement d'entreprise de type pyramidal
Chapitre 49 Analyse comparative d'entreprises similaires
Chapitre 50 : L'écart entre le prix et la valeur 1
Chapitre 51 : L'écart entre le prix et la valeur 2
Chapitre 52 Analyse du marché et analyse des valeurs mobilières

Partie 8 : Concepts modernes de l'investissement axé sur la valeur

Investissements mondiaux_William Dummell, Ashish Pant, Jason Moment
Investir dans les entreprises privées : une étude de cas par David Abrams
Principes et études de cas de gestion de fonds_Seth Alexander

• Annexe (voir les documents en ligne)
Introduction à la 7e édition : À propos de la 7e édition de Security Analysis_Seth Klarman
· Remerciements
• Présentation du commentateur
À propos du traducteur

Pourquoi tant d'investisseurs prospères considèrent-ils « Security Analysis » comme le meilleur livre d'investissement jamais écrit ?
La sagesse intemporelle de Graham et Dodd reste d'actualité aujourd'hui !

« La gestion des investissements vise à garantir la sécurité du capital et des rendements satisfaisants sur la base d'une analyse approfondie. »
Toute opération qui ne répond pas à ces exigences relève de la spéculation.

« Les personnes qui achètent régulièrement des actions dont le ratio cours/bénéfice est de 20 ou plus risquent de perdre beaucoup d'argent à long terme. »

« Nous en sommes revenus au principe, établi de longue date, selon lequel il faut attendre que l’économie et le marché boursier soient en berne pour acheter des actions de premier ordre. »
« Si vous n’achetez pas maintenant, vous paierez un prix élevé et vous le regretterez plus tard. »

« Conditions d'investissement attractives pour les investisseurs novices : quelles que soient les conditions, nous n'investissons pas dans les entreprises mal notées. »

« Puisque la sécurité dépend entièrement de la capacité du débiteur à rembourser, cette capacité doit être mesurée. »

Ces conseils font partie des principes de l'investissement axé sur la valeur que Benjamin Graham et David Dodd ont transmis aux générations futures d'investisseurs dans leur ouvrage *Security Analysis*.
Bien que l'ouvrage « Security Analysis » ait été publié il y a 90 ans, les enseignements de Graham et Dodd restent étonnamment pertinents aujourd'hui.
La marge de sécurité, la valeur intrinsèque et la distinction entre investissement et spéculation dont ils parlaient sont des repères qui restent pertinents pour les investisseurs d'aujourd'hui.

Bien sûr, le monde a beaucoup changé.
Auparavant, la valeur d'une entreprise provenait d'actifs tangibles comme les usines et les chemins de fer, mais aujourd'hui, les actifs intangibles comme les personnes, la propriété intellectuelle, les marques et les effets de réseau sont essentiels.
Les entreprises de l'ère numérique créent de nouveaux modèles de revenus caractérisés par une évolutivité rapide et des structures de coûts réduites.
Mais cela ne signifie pas que les principes changent.
La leçon consistant à évaluer de manière critique la rentabilité d'une entreprise et à n'investir que lorsque son prix est nettement inférieur à sa valeur intrinsèque reste le point de départ d'un investissement réussi.

La réponse est claire à cet égard, compte tenu du récent boom des investissements.
Les actions liées aux mèmes ne sont rien de plus que des investissements spéculatifs alimentés par les phénomènes des médias sociaux, et les actions des SPAC sont impossibles à analyser avant la fusion.
Les fonds de capital-investissement génèrent des profits grâce à un fort effet de levier, mais la hausse des taux d'intérêt peut en réalité être préjudiciable.
Voici donc ce que Graham dirait aujourd'hui aux investisseurs :
« Considérez la valeur intrinsèque. »
Attention à l'effet de levier.
« Évitez ce que vous ne pouvez pas analyser. » C’est précisément pourquoi l’analyse de la sécurité est encore lue de génération en génération.

Warren Buffett a dit de son ouvrage « Security Analysis » qu'il s'agissait du « livre qui a changé ma vie », et il a fait de la distinction entre investissement et spéculation, qui nécessite une analyse approfondie pour garantir la sécurité du capital et des rendements satisfaisants, sa philosophie de toujours.
Seth Klarman a placé le principe de « marge de sécurité », qui est au cœur de ce livre, au centre de sa philosophie d'investissement, et a même intitulé son livre « Marge de sécurité ».
Howard Marks estime que les opportunités découlent de l'écart entre la valeur intrinsèque et le prix du marché, ce qui correspond à l'analyse de l'inefficience du marché qui a été mise en avant dès le début dans l'ouvrage « Security Analysis ».
Todd Combs de Berkshire Hathaway, surnommé le « jeune Buffett », l'a également lu à plusieurs reprises et l'a utilisé comme manuel pour sa stratégie d'investissement et sa formation analytique.
L'avantage que ces experts soulignent généralement est que « Security Analysis » n'est pas simplement un livre sur des techniques simples, mais un ouvrage qui change fondamentalement la mentalité et l'attitude des investisseurs.

Publié il y a 90 ans, cet ouvrage va bien au-delà des turbulences du marché boursier américain du XXe siècle.
L'histoire de « Securities Analysis », devenu un manuel d'investissement axé sur la valeur !

L'ouvrage « Security Analysis » a été publié pour la première fois en 1934 et a depuis été révisé et publié à plusieurs reprises, reflétant l'évolution de la théorie de l'investissement de valeur et les changements de l'environnement financier.

· La première édition (1934) peut être qualifiée de « livre d'investissement né dans le chaos d'une grande prospérité et d'un grand krach ».
Ce fut une période de bouleversements sans précédent, marquée par la Grande Dépression qui sombrait aux États-Unis et dans le monde.
De son sommet en 1929 à son creux en 1932, l'indice Dow Jones a chuté de près de 90 % en trois ans, et Graham lui-même a subi une perte massive de 70 % de ses actifs.
Pour autant, il n'était pas pessimiste. Au contraire, il analysait la valeur intrinsèque des actions et des obligations dans des conditions de marché incertaines et proposait le premier le concept de « marge de sécurité ».
Ainsi, la première édition constitue une version historique qui systématise les principes de l'investissement de valeur.


· 1940, année de publication de la deuxième édition, correspondait à l'apogée de la Seconde Guerre mondiale.
Graham et Dodd étaient préoccupés par l'incertitude croissante qui régnait au lendemain de la guerre, mais ils n'ont pas modifié les fondements de leur analyse.
Il renforce plutôt le cadre théorique de l'investissement de valeur en corrigeant certaines faiblesses de la première édition, notamment en élargissant l'analyse des obligations et des actions privilégiées et en affinant les techniques d'analyse d'entreprise.
C’est pourquoi de nombreux investisseurs, dont Warren Buffett, considèrent cette version comme la « version originale ».

· De mi-1949 à début 1966, le marché boursier américain a connu son plus grand âge d'or depuis la Grande Dépression, l'indice Dow Jones Industrial Average ayant été multiplié par près de six.
La troisième édition, publiée en 1951 au début de ce marché haussier, recommandait aux auteurs de se concentrer davantage sur les actions ordinaires saines et génératrices de revenus que sur la monnaie, compte tenu de l'inévitable inflation d'après-guerre.
Cette troisième édition est la dernière écrite directement par Graham et Dodd.


· La quatrième édition (révisée en 1962) a été coécrite par Graham, Dodd et Sidney Cottle, ancien directeur financier du Stanford Research Institute.
Il s'agit d'une version étendue qui couvre les tendances et les actions de croissance.
Les années 1960 furent une ère de croissance.
Les fonds communs de placement affluaient et les investisseurs investissaient massivement dans les actions de croissance dans l'espoir d'obtenir des rendements élevés à court terme.
Même les experts considéraient l'analyse fondamentale d'une entreprise comme dénuée de sens et évaluaient sa valeur uniquement sur la base des tendances de ses bénéfices.
Seuls Graham et un jeune Warren Buffett étaient pessimistes quant à la situation.


La 5e édition (révisée en 1988) a été publiée après la mort de Graham.
Sidney Cottle est le rédacteur en chef, et l'économiste Roger Murray et le chercheur en investissement Frank E.
Block) a complété le contenu.
Comprend une préface de Warren Buffett.
Après le krach boursier du lundi noir de 1987, les investisseurs ont fui le marché et les actions à bas prix ont recommencé à affluer.
Le marché, qui avait longtemps évolué latéralement, est entré dans une nouvelle longue phase de croissance haussière, du milieu de l'année 1982 jusqu'à l'éclatement de la bulle Internet au début des années 2000.

La 6e édition (révisée en 2009) a été éditée par Seth Klarman, et 11 investisseurs de valeur ultérieurs, dont Howard Marks, ont utilisé la 2e édition comme texte de base, en ajoutant des commentaires pour s'adapter à l'environnement financier du début du 21e siècle.
Immédiatement après la publication.
La crise financière provoquée par la crise des prêts hypothécaires à risque a entraîné une grave récession sur le marché.

· Cette 7e édition (révisée en 2023) est une édition révisée publiée 14 ans après la 6e édition, et est basée sur la 2e édition de 1940, avec un commentaire sur le texte original et une perspective moderne.
Après la crise financière, le marché a connu une période de forte croissance pendant 11 ans grâce à diverses interventions gouvernementales.
Mais des événements majeurs comme la pandémie, l'inflation et l'invasion de l'Ukraine par la Russie ont accru l'incertitude.
La 7e édition présente une méthode d'application des principes de Graham et Dodd à l'environnement d'investissement moderne, dans le contexte des récents changements économiques et sociaux.
À cette fin, des investisseurs de renom tels que James Grant, Roger Lowenstein et Howard Marks ont participé en tant que commentateurs et ont apporté leurs propres points de vue.
La partie 8, en particulier, apporte un éclairage nouveau sur les principes de stratégie et les opportunités sur le marché mondial, l'investissement dans les sociétés non cotées et la gestion de fonds, en se concentrant sur le thème des « concepts modernes de l'investissement de valeur ».

Commentateur de la 7e édition

Seth A. Klarman
Klarman) : rédacteur en chef de la 7e édition.
PDG et gestionnaire de portefeuille de The Baupost Group, LLC.
Depuis 1983, nous gérons avec succès plusieurs fonds d'investissement en utilisant les principes de l'investissement axé sur la valeur.
Il est également l'auteur de l'ouvrage classique sur l'investissement de valeur, Margin of Safety.

James Grant : [Observateur des taux d'intérêt de Grant]
Fondateur et rédacteur en chef, il écrit sur les marchés et la finance depuis un demi-siècle.
Il a été co-éditeur de la 6e édition de Security Analysis.

Roger Lowenstein : Éminent auteur financier américain, il a écrit des ouvrages sur l'histoire économique et la finance.
Il est l'auteur des best-sellers Warren Buffett et The Greatest Money Maker.

Howard S. Marks
Marks) : Fondateur et président d'Oaktree Capital Management, LP.
Il a investi très tôt dans des obligations à haut rendement et suit avec passion les travaux de Graham et Dodd.

Dominique Mielle : Il a été associé et gestionnaire de portefeuille au sein d'un important fonds spéculatif spécialisé dans les investissements en créances en difficulté. Il a joué un rôle clé dans des faillites complexes, notamment celles de PG&E, de Porto Rico et d'une grande compagnie aérienne américaine.
En 2017, elle a été incluse dans la liste des « 50 femmes leaders dans les fonds spéculatifs » établie par The Hedge Fund Journal et Ernst & Young.


Todd A. Combs
Combs) : Président-directeur général de Geico et directeur des investissements de Berkshire Hathaway.
Il est également administrateur chez JP Morgan Chase depuis 2016.

Steven Romick : Associé chez First Pacific Advisors, une société de placement en investissement axée sur la valeur.
Morningstar lui a décerné le prix « Gestionnaire de fonds d'allocation d'actifs américain de l'année » 2013 pour son fonds FPA Crescent, qu'il gérait, pour avoir obtenu le rendement ajusté au risque le plus élevé parmi les fonds communs de placement.

Zachary S. Sternberg
Sternberg), Benjamin F. Stein
Stein) : Les deux ont fondé ensemble Spruce House Partnership à New York en 2005, alors qu'ils étaient en deuxième année à l'Université de Pennsylvanie.
A fait.
Ce fonds d'investissement réalise des investissements à long terme dans des sociétés cotées et non cotées gérées par leurs propriétaires.

Nancy Zimmerman : Cofondatrice et associée de Bracebridge Capital, un fonds spéculatif basé à Boston qui vise des rendements absolus.


William Duhamel, Jason E.
Moment), Ashish Pant : Route One Investment Company, LP, fondée en 2010
Ce sont des représentants.
Root One investit à l'échelle mondiale en utilisant une approche d'investissement axée sur la valeur.


David Abrams : Il est le PDG d'Abrams Capital Management, un fonds spéculatif fondé à Boston en 1999.

Seth Alexander : Président de MIT Investment Management Company (MITIMCo), une division du MIT. Il gère les actifs financiers du MIT, notamment son fonds de dotation, son régime de retraite et ses fonds de prestations aux retraités.