Ce livre présente des stratégies d'investissement en actions basées sur l'analyse du cycle des capitaux réalisée par la société de gestion d'actifs mondiale Marathon Asset Management.
Nous avons compilé 60 des rapports les plus pertinents rédigés par les experts en investissement de Marathon.
Edward Chancellor, qui bénéficie d'un lectorat fidèle en Corée, l'a édité et y a même ajouté une préface.
Pour bien comprendre les investissements, il faut analyser les flux financiers.
L'argent (le capital) a tendance à affluer vers les entreprises à forte rentabilité.
Paradoxalement, cependant, à mesure que l'argent s'accumule, la rentabilité diminue.
L'argent disparaîtra alors immédiatement.
Cela ne devient visible que lorsqu'on perd de l'argent.
C’est là le véritable avantage concurrentiel de l’entreprise, qui lui permet de surmonter même les difficultés.
Dans ce processus cyclique de circulation des capitaux, le marathon découvre la « réponse » que les investisseurs recherchaient.
« Investissez là où les capitaux affluent, où le contexte concurrentiel s'améliore et où le rendement attendu est donc plus élevé ! » Voici la stratégie d'investissement éprouvée, fondée sur des chiffres, qui a fait ses preuves pour les investissements à long terme.

Marathon Asset Management LLP fêtera bientôt son 30e anniversaire.
Bien que notre philosophie d'investissement ait évolué régulièrement au fil du temps, deux idées fondamentales sur le fonctionnement des marchés de capitaux sont restées inchangées.

La première idée est que « les rendements élevés attirent les capitaux, et les rendements faibles attirent également les capitaux ».
Ces flux de capitaux entrants et sortants affectent souvent l'environnement concurrentiel d'un secteur d'activité de manière prévisible.
Nous aimerions appeler cela le cycle du capital.
Notre travail consiste à analyser la dynamique de ces cycles.
En résumé, il s'agit de déterminer quand le cycle des capitaux fonctionne et quand il ne fonctionne pas, et comment vous pouvez utiliser cela pour générer des revenus pour vos clients.

Notre deuxième conviction, qui demeure inchangée, est que, sur le long terme, ce qui importe avant tout, c'est la capacité de la direction à allouer le capital.
Trouver un gestionnaire qui alloue judicieusement le capital est l'étape la plus importante pour réussir sa sélection de titres.
Les meilleurs gestionnaires comprennent les cycles de capital qui opèrent dans leur secteur et ne se laissent pas emporter par l'euphorie pendant les périodes de forte croissance.
--- pp.10-11, extrait de la « Préface »

L'essence de l'approche du « cycle du capital », comme l'appelle Marathon, consiste à comprendre comment les variations de la quantité de capital utilisé dans un secteur d'activité affecteront les bénéfices futurs.
En résumé, l'analyse du cycle de capital examine comment les changements au niveau de l'offre dans le secteur d'activité d'une entreprise affectent sa compétitivité.

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En définitive, l'analyse du cycle de capital représente le point de vue d'un investisseur sur l'évolution de l'avantage concurrentiel au fil du temps.

--- p.19, extrait de « Préface de l’éditeur_Concepts fondamentaux de l’analyse du cycle du capital »

Même le supercycle massif des matières premières présente les caractéristiques d'un cycle de capital typique.
En bref, à mesure que la rentabilité augmente grâce à la hausse des prix, les investissements augmentent et de nouveaux acteurs apparaissent sur la base de prévisions de la demande trop optimistes.
Puis, lorsque la demande est inférieure aux prévisions tandis que l'offre augmente, le cycle s'inverse.
--- p.31, extrait de « Préface de l’éditeur_Concepts fondamentaux de l’analyse du cycle du capital »

La méthode Marathon consiste à trouver des opportunités d'investissement à la fois dans les actions de valeur et les actions de croissance, telles que définies traditionnellement.
Ces opportunités d'investissement se présentent car le marché perçoit souvent mal le rythme auquel les rendements reviennent à la moyenne.

Nous parions que les « actions de valeur » verront leurs bénéfices rebondir plus rapidement que prévu par le marché, et que les « actions de croissance » maintiendront des bénéfices élevés plus longtemps que prévu par le marché.
--- p.47, extrait de « Préface de l’éditeur_Concepts fondamentaux de l’analyse du cycle du capital »

L'analyse du cycle des capitaux, tout comme l'investissement axé sur la valeur, exige de la patience.
Le cycle d'investissement d'un secteur prend beaucoup de temps pour s'achever.
Le NASDAQ a commencé à former une bulle en 1995, mais la bulle Internet n'a éclaté qu'au printemps 2000.
--- p.52, extrait de « Préface de l’éditeur_Concepts fondamentaux de l’analyse du cycle du capital »

Par conséquent, l'essentiel de l'analyse du cycle du capital peut se résumer aux arguments suivants.
· La plupart des investisseurs consacrent plus de temps à comprendre la demande qu'à comprendre l'offre.
Cependant, la demande est plus difficile à prévoir que l'offre.

Les variations de l'offre déterminent la rentabilité d'un secteur.
Les cours boursiers ne permettent souvent pas d'anticiper les variations de l'offre.

• La dichotomie entre valeur et croissance est fausse.
Les entreprises des secteurs bénéficiant d'un soutien de l'offre peuvent avoir des valorisations plus élevées.

La capacité de la direction à allouer des capitaux est cruciale, et les réunions avec la direction fournissent souvent des informations précieuses.
--- p.54, extrait de « Préface de l’éditeur_Concepts fondamentaux de l’analyse du cycle du capital »

Les entreprises du portefeuille de Marathon ont tendance à avoir des ratios cours/bénéfice inférieurs à la moyenne, mais ce n'est pas parce que nous avons intentionnellement recherché de telles « pépites ».

De fait, les entreprises incluses dans notre portefeuille européen affichent des taux de croissance des bénéfices relativement élevés.
L'une des raisons pour lesquelles nos sociétés en portefeuille présentent un mélange paradoxal de faibles ratios cours/bénéfice et de forte croissance des bénéfices est que les petites capitalisations offrent souvent des perspectives de croissance supérieures à la moyenne tout en restant bon marché.

--- p.116, extrait du « Chapitre 2_La valeur dans la croissance »

Nous pensons que les actions ne doivent pas être considérées uniquement en fonction de leur « croissance » ou de leur « valeur », mais plutôt selon la capacité du marché à évaluer efficacement les perspectives de bénéfices futurs de l'entreprise.

--- p.120, extrait du « Chapitre 2 : La valeur dans la croissance »

Un jour Galbraith (JK)
Galbraith a un jour lancé avec humour : « Il n'y a rien en politique qui soit aussi efficace qu'une bonne mémoire à court terme », mais ce genre de raisonnement simpliste n'est pas propre à la politique.

Nous pensons que l'investissement à long terme est plus efficace non pas parce qu'il est plus difficile, mais parce qu'il y a moins de concurrence pour les informations vraiment précieuses.

--- pp.124-125, extrait du « Chapitre 2 : La valeur dans la croissance »

Les investisseurs « bottom-up » comme nous, qui s'attachent à analyser les fondamentaux des entreprises individuelles, s'intéressent davantage au cycle des capitaux qu'à la rentabilité de l'entreprise dans son ensemble, car le cycle des capitaux affecte les entreprises individuellement.

Nous recherchons des facteurs susceptibles d'améliorer le ROE, en particulier : (1) l'émergence d'oligopoles dans des secteurs auparavant caractérisés par une faible rentabilité et une concurrence excessive ; (2) le développement de modèles d'affaires avec des barrières à l'entrée déjà élevées et de plus en plus élevées ; et (3) les actions de gestion qui facilitent ces tendances.

--- p.134, extrait du « Chapitre 2_La valeur dans la croissance »

L'histoire de l'industrie des semi-conducteurs est un exemple représentatif du cycle du capital.
Cependant, certaines entreprises opérant sur des « marchés de niche » font exception.
Ces entreprises ont su éviter les cycles de capital perturbateurs et offrent d'excellents rendements à long terme à leurs actionnaires.

--- p.138, extrait du « Chapitre 2 : La valeur dans la croissance »

Comme beaucoup d'autres investisseurs, nous aimons citer Warren Buffett.
Une citation particulière de ce sage d'Omaha est devenue une sorte de devise pour le marathon.
Autrement dit, « après 10 ans de service, le PDG d'une entreprise dont les bénéfices non distribués représentent 10 % de l'actif net est responsable de l'affectation d'au moins 60 % du capital total utilisé dans l'entreprise ».

Cela signifie que les investisseurs doivent accorder une attention particulière aux compétences de la direction en matière d'allocation de capital.
--- p.162, extrait du « Chapitre 3 : La gestion est importante »

Dans une lettre adressée à ses clients en septembre 2000, Marathon avertissait : « La prochaine surabondance sera pire que la précédente.
« Si nous ne pouvons pas sanctionner les grandes banques d’investissement – ​​elles sont trop grandes et trop imbriquées pour faire faillite – malgré leur cupidité et leurs erreurs, ce n’est qu’une question de temps avant qu’elles ne remettent en cause le système lui-même », a-t-il prédit.
Malheureusement, cette sombre prédiction s'est réalisée huit ans plus tard, lorsque Lehman Brothers a fait faillite.

--- pp.372-373, extrait du « Chapitre 7_Les esprits secrets de Wall Street »